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Fresenius kaufen
03.12.2002
Bankgesellschaft Berlin
Die Analysten der Bankgesellschaft Berlin empfehlen die Aktie von Fresenius (WKN 578563) zu kaufen.
Die Sum-of-the-parts Bewertung der Analysten ergebe einen fairen Wert von 60 EUR/Aktie. Hierbei habe man FMC als Beteiligung behandelt, um die aktuelle Marktbewertung heranzuziehen. Die anderen Segmente hätten die Analysten jeweils einer DCF-Bewertung unterzogen. Der Einfachheit halber habe man die bisherige Segmentaufteilung beibehalten. Der Unternehmenswert (Enterprise Value) von Hemocare betrage nach der Kalkulation der Analysten 173 Mio. EUR. Unter Berücksichtung der bestehenden Finanzverbindlichkeiten (114 Mio. EUR per 30.09.02) ergebe sich ein Wertbeitrag von 59 Mio. EUR bzw. 1,4 EUR/Aktie.
Gemessen am Unternehmenswert sei Kabi der wichtigste Werttreiber (70%) für die Aktie. Um die aktuelle Marktbewertung zu interpretieren, hätten die Analysten eine rückwärtige Bewertungsanalyse für Kabi durchgeführt. Aus der nachfolgenden Bewertungsmatrix gehe hervor, dass die aktuelle Marktbewertung (Kurs 43 EUR) bei einem Eigenkapitalkostensatz von 10% eine langfristige EBIT-Marge von 5 - 6% impliziert würde. Die aktuelle EBIT-Marge betrage 8,1% (dritte Quartal 2002).
Fresenius strebe mittelfristig eine EBIT-Marge von 15% an. Die Analysten würden glauben, dass das implizite Ertragsszenario zu pessimistisch sei. Außerdem gelte es anzumerken, dass 2002 für Fresenius eine Übergangsperiode darstelle. Kabi und ProServe würden nach Beendigung der zweijährigen Restrukturierung und Integration ab 2003 deutlich höhere Gewinnbeiträge liefern. Bei FMC zeichne sich der Abschluss der Umstellung auf Einweg-Dialysatoren ab. Durch den Wegfall solcher transitorischen Belastungen könnte sich die Ertragslage bei Fresenius ab 2003 schneller als erwartet erholen und somit für positive Überraschungen sorgen. Das Chance-Risikoprofil der Aktie sei eindeutig positiv.
Die Analysten der Bankgesellschaft Berlin empfehlen daher die Fresenius-Aktie zum Kauf.
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